Veröffentlicht am 04.11.2022
Inhaltsverzeichnis
Anfragen innerer Wert der Credit Suisse
Die Credit Suisse ist in aller Munde. Durch einen riesigen 4 Mrd. CHF Verlust im 3. Quartal 2022 ist die Aktie des Finanzmultis abgestürzt. Weiterhin will die Grossbank eine Kapitalerhöhung mit einem Bruttoerlös von 4 Mrd. CHF durchführen. Die Kapitalerhöhung wird die Anzahl ausgegebener Aktien von 2.65 Mrd. Stück auf 4.42 Mrd. Stück erhöhen. Per 04.11.2022 war die CS-Aktie 4.15 CHF wert, was einer Marktkapitalisierung incl. der Kapitalerhöhung in Höhe von 18.3 Mrd. CHF entspricht. Vermehrt erreichen uns Anfragen, die den inneren Wert und dessen Berechnung betreffen. In den Medien kursieren Zahlen bis hin zu 18 CHF innerer Wert pro CS-Aktie. Auch soll der Geschäftsbereich “Schweizer Bank” einen höheren inneren Wert aufweisen als die aktuelle Marktkapitalisierung der Gesamtbank. Ist die Aktie der Credit Suisse stark unterbewertet? Wir versuchen, mit unserem Bewertungsvergleich von UBS, Julius Bär und Credit Suisse etwas Licht ins Dunkel zu bringen.
Verlustrisiken von Grossbanken
Aktienanalysen von Grossbanken sind sehr aufwändig. Vielfältige Risiken müssen bei der Ermittlung des fairen Preises der Aktien eingerechnet werden. Dies beinhaltet zum Beispiel mögliche Kosten aus Klagen gegen die Bank wegen Beihilfe zur Steuerhinterziehung und Geldwäsche oder Abschreibungen auf Beteiligungen in Finanzvehikel oder Hedgefonds. Auch Jahre nach der Finanzkrise bestehen immer noch grosse Risiken aus wertlosen verbrieften Produkten und möglichen Kreditausfällen. Bei der Credit Suisse sehen wir momentan hohe Verluste der Investmentbank und Abschreibungen aus latenten Steuerguthaben vorheriger Jahre.
Preisbewertung mit Umsatzverfahren
Um den fairen Wert der Credit Suisse Aktien bewerten zu können, muss zunächst eine Vergleichsbasis hergestellt werden. Als Verfechter von Simplifizierung nutzen wir in diesem Fall eine vereinfachte Preisbewertung mit dem Umsatzverfahren. Dabei wird die aktuelle Marktkapitalisierung mit dem erwarteten Umsatz 2022 ins Verhältnis gesetzt. So können wir die Bewertungen der Schweizer Banken UBS, und Julius Bär mit der Bewertung der Credit Suisse vergleichen.
Faktor Umsatz zu Marktkapitalisierung
Die Credit Suisse wird im Jahr 2022 in etwa 15.9 Mrd. CHF Umsatzerlöse generieren. Bei dem aktuellen Aktienkurs von 4.15 CHF ist die Marktkapitalisierung 18.3 Mrd. CHF. Somit sind die Aktien mit dem 1.15-fachen des Umsatzes bewertet.
Die UBS wird bei einem erwarteten Umsatz in Höhe von 32 Mrd. USD und einer Marktkapitalisierung von 55.8 Mrd. USD mit dem Faktor 1.74 bewertet.
Die Bank Julius Bär ist mit einer Umsatzerwartung von 3.5 Mrd. CHF und einer Marktkapitalisierung von 10.36 Mrd. CHF mit Faktor 4.96 bewertet.
Es muss festgehalten werden, dass sowohl die UBS als auch die Bank Bär Gewinne erwirtschaften. Die Credit Suisse fährt selbst im operativen Geschäft Verluste ein. Die Aktien der CS werden aktuell 33% schwächer bewertet als die Aktien der UBS. Dies scheint bei einem Umsatzrückgang im Jahr 2022 in Höhe von 30 % und den deutlich höheren Risiken gerechtfertigt.
Der Aktienkurs der Credit Suisse in Höhe von 4.15 CHF entspricht dem inneren Wert und der Markt preist die Risiken aktuell korrekt ein.
Im Geschäftsbereich “Schweizer Bank” erwirtschaftet die Credit Suisse Gewinne auf dem gleichen Niveau wie die UBS. Hier kann zur Berechnung des inneren Wertes der höhere Bewertungfaktor 1.74 von der UBS angewendet werden. Mit einem erwarteten Umsatz 2022 in Höhe von 5.2 Mrd. CHF ergibt sich ein fairer Wert des Geschäftsbereichs in Höhe von 9.1 Mrd. CHF.
Damit weist der Geschäftsbereich “Schweizer Bank” einen inneren Wert von 2.06 CHF pro Aktie auf.
Faktor Umsatz aus Kommissions- und Dienstleistungsgeschäft zu Marktkapitalisierung
Das Schweizer Wealth Management geniesst in der Welt nach wie vor einen hervorragenden Ruf. Daher ist das Vermögensverwaltungsgeschäft das Herzstück der Schweizer Finanzbranche. Die Einnahmen daraus werden in der Bilanz unter dem Kommissions- und Dienstleistungsgeschäft verbucht. Die Credit Suisse hat im Jahr 2022 voraussichtliche Umsatzerlöse aus diesem Bereich in Höhe von 10.5 Mrd. CHF. Bei der UBS werden es 20 Mrd. USD und bei der Bank Julius Bär 2.09 Mrd. CHF sein. Das aktuelle Verhältnis zur Marktkapitalisierung ist bei der CS 1.74, bei der UBS 2.77 und bei Julius Bär 4.96. Wie zu erwarten war, steigt das Vertrauen der Investoren, je mehr sich die Bank auf das Vermögensverwaltungsgeschäft konzentriert. Daher hat die Bank Bär die höchste Bewertung der drei Geldinstitute.
Würde der Markt das Kommissions- und Dienstleistungsgeschäft der Credit Suisse mit dem gleichen Faktor bewerten wie bei der UBS, läge der faire Wert der Credit Suisse Aktie bei 6.6 CHF.
Weniger rechnen, mehr Meinungsbildung
Die mathematischen Berechnungen dienen nur als Unterstützung. Viel wichtiger ist die Meinungsbildung über den zukünftigen Geschäftsverlauf der Credit Suisse. Jeder Investor sollte vor einem Aktienkauf eine klare Meinung haben, ob die Sanierung der Bank möglich ist oder nicht. Sollte das Management den Turnaround schaffen, wäre eine Kurssteigerung von einem Drittel und ein fairer Wert von 6 CHF pro Aktie realistisch. Bleibt das Management jedoch bei den Verhaltensweisen der letzten Jahre, so ist davon auszugehen, dass der Kursverfall weitergeht, und zwar in gleichem Masse wie der Rückgang der Umsatzerlöse und der Abfluss der verwalteten Vermögen.
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Quellen
Alle verwendeten Daten für die Analyse stammen von Credit Suisse, UBS und Julius Bär, und können in den Geschäftsberichten auf der Investor Relations Website eingesehen werden.
Offenlegung
Der Autor hält keine Aktien von Credit Suisse, UBS und Julius Bär.