Inhaltsverzeichnis
Unternehmensbewertung für Value Investoren
Für klassische Value Investoren ist die oberste Regel, dauerhaften Kapitalverlust zu vermeiden. Dazu müssen die besten Firmen mit starken Bilanzen und nachhaltigem Wachstum identifiziert werden. Bei diesem Vorgehen spielt die Fundamentalanalyse eine grosse Rolle. Hierbei werden betriebswirtschaftliche Kennzahlen untersucht und bewertbar gemacht, um den innerer Wert eines Unternehmens zu ermitteln. Die besten Unternehmen haben eine gute Gewinnhistorie und weisen einen beeindruckenden Cashflow aus. In der Preisanalyse werden Investmententscheidungen unter anderem aufgrund des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) und des Kurs-Cashflow-Verhältnisses (KCV) getroffen. Nun gibt es am Aktienmarkt aber auch Unternehmen, die hervorragende Alleinstellungsmerkmale und grosse Wachstumsraten aufweisen, aber noch defizitär sind. Bei diesen Unternehmen können klassische Kennzahlen wie das KGV oder KCV nicht angewendet werden. Junge, wachstumsstarke Unternehmen, wie auch Startups nach dem Börsengang, können mit klassischen Bewertungskennzahlen nicht bewertet und eingeschätzt werden. Hier müssen andere Kennzahlen zur Anwendung kommen.
Beurteilung junger, wachstumsstarker, aber defizitärer Unternehmen
In frühen Unternehmensphasen liegt der Fokus des Management auf maximalem Wachstum und nicht auf Gewinn und Profitabilität. In diesen Phasen würde ein eingefleischter Value Investor kaum Aktien solcher Unternehmen kaufen, da die klassischen Kennzahlen zu hohe Risiken oder eine Überteuerung der Aktien anzeigen. Gewinn und Cashflow entstehen erst in späteren Unternehmensphasen, in denen dann aber auch das Umsatzwachstum nachlässt. Es wäre also für Value Investoren interessant, bereits in einer früheren Phase in solche Unternehmen einzusteigen.
Bestimmung des Alleinstellungsmerkmals
Um wachstumsstarke Unternehmen zu identifizieren, muss wie bei allen Value Investments, das Alleinstellungsmerkmal bestimmt werden. Dazu gehört das Erkennen von Megatrends und das Identifizieren von disruptiven Technologien. Dazu gehört die Bestimmung der Nachhaltigkeit des Wachstums, der Wettbewerbsvorteile und der Skalierbarkeit des Geschäftsmodells.
Wichtigkeit des Managements
Bei jungen, agilen und stark wachsenden Unternehmen fällt dem Management eine entscheidende Rolle zu. Vom Gründer geführte Firmen haben einen erheblichen Vorteil. Auch kann es von Vorteil sein, wenn der Unternehmensgründer bereits ein oder mehrere erfolgreiche Firmen in ähnlichem Umfeld gegründet hat. Das Management sollte eine grosse Erfahrung in der entsprechenden Branche haben und jederzeit im langfristen Sinne des Unternehmens handeln. Hat eine Firma Produkte mit sehr langen Lebenszyklen, dann sind diese eher von Marketing getrieben. Solche Firmen müssen völlig anders geführt werden als High-Tech-Firmen, die neue disruptive Produkte entwickeln. Bei der Management-Vergütung muss darauf geachtet werden, ob es Anzeichen für eine kurzfristig ausgerichtete, optionsbezogene Gehaltsstruktur gibt oder ob Optionen ausgetauscht und mit neuen Kursen versehen wurden, die dem Management Vorteile bringen. Dies wären schlechte Anzeichen für die Zukunft des Unternehmens.
Kennzahlen und Methoden der Fundamentalanalyse
Für die Fundamentalanalyse können gewisse Methoden aus dem klassischen Value Investing übernommen werden. Dabei handelt es sich um die Bewertung des Konkurrenz- und Margendrucks oder wie zyklisch das Geschäftsmodell ist. Die Erlöse sollten breit aufgestellt sein und das Unternehmen sollte eine starke Preissetzungsmacht haben. Bei jungen, skalierbaren Plattformen können bei steigenden Absatzzahlen die Produktionskosten pro Einheit gesenkt werden. Gefährlich wird es hingegen, wenn es einen übertriebenen, ungerechtfertigten Hype um die Produkte gibt.
Bei den Wachstumskennzahlen rückt der Gewinn und der freie Cashflow in den Hintergrund und das Umsatzwachstum an eine zentrale Stelle. Dem Umsatzwachstum wird das Wachstum der Umsatzausgaben gegenübergestellt. Bei den Umsatzausgaben handelt es sich um die Kosten für die Produktherstellung. Die Ausgaben enthalten noch keine Aufwände für Werbung, Forschung & Entwicklung sowie keine administrativen Ausgaben. Ideal für ein Unternehmen ist es, wenn der Umsatz stärker wächst als die Umsatzausgaben. Aus dem Verhältnis des Umsatzes zu den Umsatzkosten wird die Bruttomarge berechnet. Aus der Bruttomarge lässt sich die Profitabilität des Geschäftsmodells ableiten. Je höher die Bruttomarge ausfällt, je leichter kann das Unternehmen die Kosten für Werbung, Forschung & Entwicklung und Administratives decken. Bei einem skalierbaren Plattform-Unternehmen kann die Brutto-Marge durchaus über 70 % betragen.
Bei noch jungen Unternehmen kann der freie Cashflow genau wie der Gewinn negativ sein oder stark schwanken. Dies ist hohen und schwankenden Investitionen in Sachanlagen zuzuschreiben. Aus diesem Grund ist bei solchen Unternehmen der operative Cashflow interessanter. Dieser enthält nur die Geldflüsse aus dem operativen Geschäft und keine Investitionen in Sachanlagen. Wie schon bei der Bruttomarge ist die operative Marge von Bedeutung. Bei hervorragenden Unternehmen liegt diese jenseits von 30% des Umsatzes.
Die Bargeld-Situation sollte bei defizitären Unternehmen sehr gut aussehen, damit weiteres Wachstum in den nächsten Jahren gewährleistet ist und möglichst keine Kapitalerhöhungen vorgenommen werden müssen. Bei Kapitalerhöhungen wird der zukünftige Gewinnanteil der bestehenden Investoren durch die Ausgabe von neuen Aktien verwässert.
Idealerweise sollten die gesamten Schulden durch das Umlaufvermögen gedeckt werden können.
Kapitalerhöhungen werden auch gerne vorgenommen, um Mitarbeiter mit Aktien oder Aktienoptionen am Unternehmen zu beteiligen. Dies ist grundsätzlich sinnvoll, allerdings muss darauf geachtet werden, wie sich die Anzahl der ausgegeben Aktien verändert. Diese sollte im Laufe der Jahre nicht zu stark ansteigen.
Bei High-Tech oder Cloud-Unternehmen empfiehlt es sich, den Bessemer Efficiency Score anzuwenden. Diese Kennzahl misst die Effizienz des Wachstums eines Unternehmens. Dabei werden das Umsatzwachstum und die Free Cashflow-Marge addiert. Bei guten Unternehmen liegt diese Kennzahl langfristig über 40. Diese einfach zu berechnende Kennzahl kann in verschiedenen Wachstumsphasen unterschiedlich verlaufen. Wächst der Umsatz eines jungen High-Tech oder Cloud-Unternehmens mit 100 % pro Jahr, so kann die Free Cashflow-Marge bei minus 60 % liegen, um einen Efficiency Score von 40 zu erreichen. Fällt im Laufe der Zeit das Umsatzwachstum auf 40 % pro Jahr, dann sollte spätestens der break even erreicht sein und die Free Cashflow-Marge bei 0 liegen. Liegt das Umsatzwachstum bei 20% pro Jahr, so sollte die Free Cashflow-Marge bei mindestens 20 % liegen.
Preisbewertung mit Umsatzverfahren
Je besser die beschriebenen Fundamentaldaten ausfallen, je höher sind solche Unternehmen an der Börse bewertet. Um einen fairen Wert zu bestimmen, wird hier bevorzugt das Umsatzverfahren herangezogen. Bei dieser Bewertungsmethode wird der aktuelle Unternehmenswert (EV = Marktkapitalisierung – Cash + Schulden) mit dem erwarteten Umsatz (Sales) ins Verhältnis gesetzt. Hat ein Unternehmen einen erwarteten Jahresumsatz in Höhe von 1 Mrd. CHF und einen Unternehmenswert in Höhe von 5 Mrd. CHF, so ist die Aktie mit dem 5-fachen erwarteten Jahresumsatz bewertet. Bei Bolesch Analysen berechnet sich der faire Umsatz-Multiplikator aus verschiedenen Komponenten wie Wettbewerbsvorteilen, Anteil an Megatrends, Digitalisierung und Skalierbarkeit des Geschäftsmodells, Compliance Check, Risiko aus Zinsniveau, Länderrisiko und politische Sicherheit. Je nach Ergebnis wird zur Berechnung des fairen Wertes ein Umsatzmultiplikator zwischen 2 und maximal 6 genutzt.
Fazit
Es ist auch für Value Investoren möglich, in junge, stark wachsende, aber defizitäre Unternehmen zu investieren. Mit den vorgestellten Kennzahlen ist eine Bewertung solcher Aktien möglich. Es besteht jedoch ein sehr viel höheres Risiko für Investoren, da die dargestellten Kennzahlen ungenauer sind als bei einer klassischen Fundamentalanalyse von etablierten Firmen und Marken. Da junge Unternehmen oftmals noch eine geringe Marktkapitalisierung haben und die Kurse sehr stark schwanken, ist es unerlässlich, ruhig zu bleiben und einen sehr langen Anlagefokus zu verfolgen.
Hat dir die Analyse gefallen? Mit unserem kostenlosen Newsletter bekommst du alle neuen Analysen per Mail ! Jetzt hier den Newsletter abonnieren !
Das könnte dich auch interessieren
Allgemeine Hinweise zur Analyse
Bei Bolesch Analysen sind wir immer auf der Suche nach den besten Investmentchancen. Wir haben einen fokussierten Anlagestil basierend auf dem klassischen Prinzip des Value Investing nach Benjamin Graham.
Haftung
Bolesch Analysen übernimmt trotz sorgfältiger Überprüfung der Quellen und veröffentlichten Inhalte keine Gewähr für die veröffentlichten Informationen. Bolesch Analysen haftet nur soweit Grobfahrlässigkeit oder Vorsatz vorliegt. Bolesch Analysen haftet in keinem Falle für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art (direkte oder indirekte Schäden unter Einschluss von entgangenem Gewinn und anderen Folgeschäden), welche dem Nutzer im Zusammenhang mit der Benutzung der Informationen und Dienstleistungen von Bolesch Analysen oder sonst wie im Zusammenhang mit der Beziehung zu Bolesch Analysen entstehen können. Bolesch Analysen haftet insbesondere nicht für entgangenen Gewinn wegen von ihr etwaigen falsch veröffentlichten Inhalten. Bolesch Analysen übernimmt ferner keinerlei Haftung oder Verantwortung für den Inhalt von Websites, die mit der Website Bolesch Analysen verknüpft sind. Bolesch Analysen übernimmt keine Haftung für die Inhalte externer Links. Für den Inhalt der verlinkten Seiten sind ausschliesslich deren Betreiber verantwortlich. Eine Haftung von Bolesch Analysen für die Inhalte derartiger Internetseiten ist ausgeschlossen, soweit dies gesetzlich zulässig ist.
Urheberrechte
Alle Inhalte (einschliesslich aller Texte, Daten, Grafiken, Logos, Filmen etc.) auf Bolesch Analysen sind urheberrechtlich geschützt. Sämtliche Rechte, Titel und Ansprüche daran (einschliesslich Marken, Patente, Urheberrechte und andere Rechte an geistigem Eigentum sowie sonstiger Rechte) verbleiben bei Bolesch Analysen bzw. dem jeweiligen Rechteinhaber. Die vollständige oder teilweise Reproduktion, Übermittlung, Modifikation, Verknüpfung oder Benutzung von Inhalten für öffentliche oder kommerzielle Zwecke ist ohne vorherige schriftliche Zustimmung von Bolesch Analysen untersagt. Urheberrechtlich geschützte Inhalte von Dritten, die auf Bolesch Analysen veröffentlicht sind, dienen lediglich zu Informationszwecken. Die jeweiligen Rechte verbleiben beim jeweiligen Rechteinhaber.
Disclaimer
Alle auf Bolesch Analysen veröffentlichte Inhalte, wie Informationen, Produkte und Dienstleistungen über Wirtschafts- und Finanzinformationen und angebotenen Analysen dienen ausschliesslich zu allgemeinen Informationszwecken und begründen weder eine Werbung, konkrete Empfehlung oder Beratung noch eine Aufforderung zum Erwerb oder Verkauf oder Halten von Anlageinstrumenten bzw. Finanzprodukten oder zur Tätigung sonstiger Transaktionen. Alle veröffentlichten Inhalte entsprechen lediglich der aktuellen, persönlichen Einschätzung des Autors und dienen nur zur Information, die der selbstständigen Entscheidfindung des Nutzers dienen kann, sie begründen kein individuelles Beratungs- oder Auskunftsverhältnis und sie sind keine Rechts-, Steuer- oder sonstige Beratung und können eine solche auch nicht ersetzen. Weitere Informationen in unseren AGB >>
Urheberrechte
Alle Inhalte (einschliesslich aller Texte, Daten, Grafiken, Logos, Filmen etc.) auf Bolesch Analysen sind urheberrechtlich geschützt. Sämtliche Rechte, Titel und Ansprüche daran (einschliesslich Marken, Patente, Urheberrechte und andere Rechte an geistigem Eigentum sowie sonstiger Rechte) verbleiben bei Bolesch Analysen bzw. dem jeweiligen Rechteinhaber. Die vollständige oder teilweise Reproduktion, Übermittlung, Modifikation, Verknüpfung oder Benutzung von Inhalten für öffentliche oder kommerzielle Zwecke ist ohne vorherige schriftliche Zustimmung von Bolesch Analysen untersagt. Urheberrechtlich geschützte Inhalte von Dritten, die auf Bolesch Analysen veröffentlicht sind, dienen lediglich zu Informationszwecken. Die jeweiligen Rechte verbleiben beim jeweiligen Rechteinhaber.
Disclaimer
Alle auf Bolesch Analysen veröffentlichte Inhalte, wie Informationen, Produkte und Dienstleistungen über Wirtschafts- und Finanzinformationen und angebotenen Analysen dienen ausschliesslich zu allgemeinen Informationszwecken und begründen weder eine Werbung, konkrete Empfehlung oder Beratung noch eine Aufforderung zum Erwerb oder Verkauf oder Halten von Anlageinstrumenten bzw. Finanzprodukten oder zur Tätigung sonstiger Transaktionen. Alle veröffentlichten Inhalte entsprechen lediglich der aktuellen, persönlichen Einschätzung des Autors und dienen nur zur Information, die der selbstständigen Entscheidfindung des Nutzers dienen kann, sie begründen kein individuelles Beratungs- oder Auskunftsverhältnis und sie sind keine Rechts-, Steuer- oder sonstige Beratung und können eine solche auch nicht ersetzen. Weitere Informationen in unseren AGB >>
Markteinschätzung unserer Partnerunternehmen
Weitere Beiträge im Kapitalmarkt-Kompass